中国珠宝首饰板块继2023年表现领先后，随着3月底金价大幅上涨导致市场出现观望情绪、叠加高基数影响，自2024年二季度以来该板块进入下行周期。尽管我们预计2024年下半年部分被抑制的需求将会回补、2025年二季度将出现周期性反弹，我们的前景展望比市场预期更为悲观。这归因于一些结构性不利因素，例如来自婚庆/新生儿送礼的刚需萎缩、消费者行为从偏好商品转向注重体验、以及新产品周期匮乏。此外，我们认为该行业已经过度饱和，2021-23年期间全国珠宝店数量的年均复合增速超过10%，但需求并未增长，同时大多数本土珠宝商仍希望在今年扩张。自9月26日宣布政策刺激措施...

　　中国珠宝首饰板块继2023年表现领先后，随着3月底金价大幅上涨导致市场出现观望情绪、叠加高基数影响，自2024年二季度以来该板块进入下行周期。尽管我们预计2024年下半年部分被抑制的需求将会回补、2025年二季度将出现周期性反弹，我们的前景展望比市场预期更为悲观。这归因于一些结构性不利因素，例如来自婚庆/新生儿送礼的刚需萎缩、消费者行为从偏好商品转向注重体验、以及新产品周期匮乏。此外，我们认为该行业已经过度饱和，2021-23年期间全国珠宝店数量的年均复合增速超过10%，但需求并未增长，同时大多数本土珠宝商仍希望在今年扩张。自9月26日宣布政策刺激措施以来，该板块已反弹20%以上，但我们认为这些措施不太可能在短期内对珠宝首饰支出产生重大影响，大多数珠宝企业可能会在公布2024年三季度业绩时下调下半年指引。 在这一严峻背景下，我们首次覆盖老铺黄金（目标价205港元，上涨空间17%），将其作为我们中国珠宝覆盖板块中唯一评级为买入的股票，因其高增长潜力受益于品牌上升周期高端古法黄金专家的小众特色定位。对于其他企业，我们认为一线品牌凭借优质的经销商网络，客户品牌粘性和资金规模的优势，在下行周期中相对更具韧性，但短期依然还是受到行业需求疲软和过度扩张的压力。因此我们维持对周大福的中性评级（目标价8.0港元，下跌空间3%）并首次覆盖老凤祥（目标价人民币59元，下跌空间6%）给予中性评级。我们认为二线品牌由于品牌力和经销商的质量相对薄弱，更容易受到水贝模式和头部价格竞争的冲击。因此，我们将六福（目标价17港元，上涨空间5%）评级从买入下调至中性，并首次覆盖周大生（目标价人民币11元，下跌空间17%）给予卖出评级。即将出现的推动因素：（1）国庆节假日销售；（2）10月下旬2024年三季度业绩；（3）12月订货会，为春节备货；（3）2025年1-2月春节和情人节。 新看点：（1）剖析金价对珠宝需求的影响首页:光芒娱乐注册:首页，预计未来六个月需求将持续承压；（2）评估供需失衡状况，敏感性测试得出需要20-40%的关店率；（3）对本土和国际珠宝商进行一站式比较，以识别每家公司的核心竞争力/风险。 *全文翻译随后提供中国 珠宝首饰 穿越下行周期；首次覆盖三家公司 - 基于品牌上行周期，给予老铺黄金买入评级 (摘要)2024年10月7日 8:41PM HKT2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4

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